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渊博世界注册登录官网:看完“合兴包装”的赚钱

来源:本站添加时间:2020-11-27 点击:

  渊博世界注册登录官网!合兴包装拟以于河北省隆尧县新设下属企业的名义实际承接实施。该项目新建智能环保包装产业园符合“两型”社会的发展方向和要求,立足资源节约和环境保护,探索建设一种符合“两型”社会建设要求的绿色印刷生产方式,以资源节约、节能环保、生产高效为发展原则,从技术创新、节能降耗、提高生产效率和产品质量入手,为京津冀地区中高端客户提供更加便捷、高效、优质的包装配套服务。以此提升公司销售规模,提高在京津冀地区市场占有率。

  2、项目情况:项目拟在河北省邢台市隆尧县内投资建设智能环保包装产业园项目,项目总投资额约3.6亿人民币,年产1.2亿平方米中高端纸制品。

  3、项目选址:位于河北省邢台市隆尧县东方食品城园区东至滏河街、西至滏西街、南至河北龙大包装制品有限公司、北至莲子镇镇王庄村地。计划用地面积约120亩(具体以政府规划指标为准),土地使用权通过招拍挂方式取得。

  4、建设周期:项目自取得不动产权登记证(土地)后在具备开工建设条件下开工,建设周期为15个月。

  合兴包装为纸包装行业市占率第一的企业。公司主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。公司成立于1993年,于2008年上市;2016年成立PSCP平台,推进“百亿产品,千亿服务”战略;2017年收购国际纸业(美国最大造纸公司)在中国和东南亚的包装箱业务,获得优质客户并拓展国际市场。

  公司2016年开始拓展PSCP平台业务,收入占比持续上升。2019/2020H1纸包装业务收入占比分别为69.3%/67.0%,PSCP平台业务收入分别占比30.7%/33.0%。随着原材料箱瓦纸价格下降,纸包装业务毛利率呈现修复态势,2019/2020H1分别为16.8%/17.2%。PSCP平台业务随着规模提升毛利率逐步提升,2019/2020H1分别为4.6%/5.0%。

  根据此前合兴包装发布的第三季度报告,前三季度营业收入同比下滑2.2%至80.7亿,归母净利润同比增长12%至2.2亿,其中三季度收入同比增长19.5%至33.1亿,归母净利润同比增长31.1%至0.8亿。对于合兴包装在行业整合上的模式,“国盛证券”分析如下:

  1、依托PSCP平台,公司整合行业已渐入佳境。基于当前国内行业现状,公司运用PSCP产业链合作平台模式,实现渐进式规模扩张路径,借用合作方当地产能及人脉资源,向之输出管理及综合资源赋能,与合作方共同开辟新增市场,做大蛋糕。区域性模式纯熟后,通过托管,参股,控股,全资收购合作方的渐进方式,实现主营业务扩张。PSCP渐进式扩张模式的好处在于:

  公司通过其“溢出能力”向自身产能空白区域的合作方赋能,模式较轻,公司可以做到不用重资产购买土地使用权及厂房建设,达到前期产能空白区域的业务触达;

  其二,采用先合作,再参股或并购的方式,减少了直接并购带来的不确定性风险;

  其三,公司通过PSCP合作平台,加密公司产能触达点,提升其区域性规模及供应能力,从业加强其区域性产业链话语权,达到综合利润率提升的目的。

  2、依托IPS及合众创亚原有高端客户资源,提升高端客户业务比重。巧妇难为无米之炊,公司2016年收购的美国国际纸业亚洲子公司合众创亚的高端客户资源为公司提供了这把”米“,公司依托IPS客户服务系统,深耕合众创亚现有高端客户,为其提供全方位贴厂包装服务,不断提升公司在高端客户中的供应占比,预计公司主营业务净利率有望逐年攀升。顺产业转移大势,合众创亚东南亚产能有望实现高增。合众创亚在东南亚国家的工厂,也为公司在目前的制造业产能向东南亚转移的大背景下提供无缝业务对接基础,预计公司海外板块收入亦将实现快速增长。

  1)利用“合兴”品牌影响力,实现整合各地产能。PSCP是公司供应链云平台。利用“合兴”品牌影响力,整合上下游供给与需求信息,优化产业链配臵效率。各地包材供应伙伴企业在供应链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能。

  ①撮合订单贸易差价:平台评估下游客户需求与平台供给信息后,代替客户向包装公司采购,赚取贸易差价。

  ②原材料贸易差价:集合需求计划与订单,统一向上游实现规模化采购备库存,将原纸销售给平台包材厂商获取一定贸易差价。

  ③服务和管理费:向平台会员提供系统管理软件,或管理、供应链金融服务,收取服务费用。

  ④整合优质产能提高经营效率:以轻资产模式横向扩张,入股优质包装企业,以管理输出优化收购标的运营效率,轻资产扩张中释放盈利能力。

  ⑤平台成熟后:产生的直接经济效益不仅包括平台的业务对接、集中采购、提供相关服务等,随着用户数量、业务数量的增长,“工业+互联网”的模式可以带来广告收入、大数据收入以及支付结算等收入。

  1)精细化选择最优合作伙伴,高效率进行横向整合扩张。前期公司通过PSCP平台与平台上的会员展开业务合作,中长期看,公司将通过平台,与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司,逐步实现自身市场份额扩张。通过在平台的深度合作,公司可发掘内部管控严格、经营效率高的优质产能,精细化选择最优合作伙伴,高效率进行横向整合扩张,提高公司市场份额。

  2)2020年已出现成功案例,未来将持续推进。二级厂由于厂房租用、设备维护等存在较高固定费用,在包装行业中受到疫情冲击最大,今年上半年合兴成功与西藏最大的包装厂(西藏远征)等成立合资公司。

  3)平台整合+自建,若对比国际纸业,未来10年工厂有望扩张至200~300个。2019年底,公司国内工厂数量接近50家。对标国际纸业,公司在国内工厂数量布局应达到300家。由于自建工厂资本较重,同时包装厂地域性强,自建方式效率较低,根据公司过去自建工厂情况,国盛证券预计公司未来每年自建少量工厂,扩张将主要来自PSCP平台孵化的合作项目。

  国际纸业为美国最大的纸包装企业,2019年美国纸包装行业市场规模约3452亿,国际纸业市场份额约31%,在美国工厂数量达到162家。中国纸包装行业市场规模约为美国的1.87倍,若合兴包装要占到国内纸包装行业30%以上份额,工厂数量应达到300家。

  2016年,合兴包装与深圳架桥设立产业并购基金,架桥合兴以6.25收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞纸包装箱业务。2018年,合兴包装以自有资金7.18亿收购合众创亚(亚洲)100%股权、560万收购国际纸业东南亚四家子公司,成为合兴全资子公司“合众创亚”。

  ①优化国内产能布局:合众创亚(亚洲)下属14家中国子公司分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,填补了公司过去东三省地区产能空白,同时与公司强势长三角、西部地区、京津冀地区形成协同将进一步提升市占率。

  ②获得优质客户:合众创亚产品主要集中于高端,客户以海外集团化客户为主。合兴包装为江浙及京津冀等沿海地区客户,产品毛利率要低于合众创亚(亚洲)。2016/2017年合众创亚(亚洲)毛利率比合兴包装纸包装业务毛利率分别高1.5/0.3pct。

  ②合兴对合众创亚进行管理变革,精简管理层,经营效率大幅提升。并入合兴体系后,合众创亚(亚洲)管理层人数由原先200余人精简至30余人,提高决策效率,树立业绩导向,下放经营权至总经理,减少直线回报结构等多重繁琐程序。2017~2018年合众创亚(亚洲)收入业绩增长强劲,费用率明显下降。

  ①实现海外产能布局:合兴过去在海外没有产能,通过并购合众创亚东南亚的四家子公司,实现对海外市场的开拓。

  ②伴随部分制造业向东南亚转移,海外业务有望快速增长。公司下游客户出现生产向东南亚转移的情况,公司海外的产值将逐步进入扩张期。2019年公司海外业务收入2.69亿,根据公司新增产能规划,我们预计公司2020~2021年有望实现较高增长。

  2019年国内纸包装行业产值约为6449亿,其中箱瓦纸外包装/精品内包装分别占比55%/45%,即分别对应3547/2902亿的市场规模。

  1)合兴包装2019年开始进入内包装领域。公司过去基本都为外包装业务,2019年内包装业务收入约3亿,外包装收入108亿。公司在外包装行业市占率为3.0%,内包装市占率仅0.1%。

  公司内包装客户主要为伊利,伴随客户高端产品进入扩张期,对应公司精品内包装产品需求快速增长。2020年公司开始加大内包装产线)盈利预测和估值分析:

  ①包装制造业务:国内业务中,外包装业务2020~2022维持8%/10%/10%的增速。新拓展的内包装业务2020~2022年假设每年分别贡献8/20/30亿收入。国外业务,考虑公司客户制造端逐步向东南亚迁移,假设2020~2022年收入增速分别为10%/60%/45%。考虑到公司规模逐步扩张、产品和客户结构优化,毛利率均假设较2019年小幅提升。

  ②PSCP平台业务:预计公司将逐步通过PSCP平台整合纸包装市场,合作项目逐步增加,假设2020~2022年收入增速分别为10%/60%/30%。考虑到平台业务的盈利能力与规模相关性大,假设毛利率随着规模增加逐步提升。

  公司2020~2022年海外市场和内包装新品类的拓展,业绩增长可能提速。公司为纸包装行业龙头企业,且为外包装细分领域市场份额最大的企业,即将进入利润率更高的内包装领域,国盛证券预计公司2021年归母净利润为4.85亿,公司目标市值为112亿。